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大君智萌成长股投资逻辑立场观点篇
作者:管理员    发布于:2014-08-12 10:48:30    文字:【】【】【
我们认为,有什么样的世界观,就有什么样的方法论。我们的投资体系,就是建立在我们的投资世界观的基础上,进而形成投资观点,以方法论去指导我们具体的投资实践。
立场,是人们观察、认识和处理问题的立足点。我们投资的基本立场是:回到现实中来,基于具体企业而不是虚拟的证券市场去进行股票投资。
观点,是人们对事物的看法。我们投资的核心观点是:把买入和持有的股票看做是对企业的一小片所有权。
方法论,是指导我们正确认识和改造世界的思想方法和工作方法。我们投资的方法论是:以企业内在价值为尺度进行股票的低买高卖。
基本立场:回到现实中来
“价值投资之父”本杰明.格雷厄姆的著作《证券分析》和《聪明的投资者》,其核心思想就是:投资要回到现实中来。
2012年末的时候,有朋友问我贵州茅台的投资建议,他认为贵州茅台的护城河非常强大,股价却非常便宜,才20多倍的动态市盈率,严重低估。我当时的观点却刚好相反:贵州茅台从财务数据上看低估,但是现实生活中茅台酒价格泡沫严重,53度飞天茅台已经卖到了2500元/瓶,大多数茅台酒出了酒厂之后并没有被消费掉,而是屯在开发商的仓库里、收藏家的酒窖里,并且茅台的主要消费者是政府官员,这是一种畸形的消费,长期来看是不可持续的。之后白酒企业因为塑化剂事件、反腐风暴的深入而出现大幅的调整,至今没有缓过来。
现在回过头去看,当初我对白酒股的判断是正确的,是基于白酒企业具体经营状态而不是简单财务数据,更不是股价K线图进行分析。我认为,塑化剂事件和反腐风暴只是引爆白酒股泡沫的导火索,白酒股的调整至少还需要3-5年的时间,内在的原因是白酒的价格泡沫和供需格局的失衡,很多酒厂前几年产能大幅扩张,生产出的白酒需要每个中国人年消费400斤才能消化掉,而现实生活中80后和90后的年轻人对白酒的消费量却越来越小。
同样的“低估”出现在如今的银行股,大批银行股股价跌破净资产,市盈率徘徊在5-6倍之间,很多老牌价值投资者都被银行股低估的财务数据所吸引,连上一任证监会主席都发出“蓝筹股具有罕见的投资价值”的买入集结号。然而,银行股真的低估吗?我的判断是:从财务数据上看明显低估,内在价值却还有泡沫。为什么?其一,据2013年上市公司年度报告,银行的利润占到上市公司总利润的50%左右,大家想想,银行是为实体经济服务的,银行长期从实体经济大量吸血,让实体经济特别是中小企业步履维艰。如果没有实体经济的繁荣,银行的利润哪里来呢?皮之不存,毛将焉附?更何况,央行行长周小川已经表态,两年内做到利率市场化。如果真的实现,那么银行最大的利润来源---息差收入,将面临残酷的市场竞争。因此,银行奇高的利润是不可持续的。其二,银行的抵押资产中有大量房地产和土地,这部分资产本身就存在巨大泡沫,因此银行的净资产本身也是含有大量水分的。其三,互联网金融对传统银行的颠覆作用巨大,银行传统的负债业务、资产业务和中间业务都面临被取代的风险。如今农业银行拥有2.34万家网点,工行、建行、中国银行和交通银行网点数量分别为1.71万、1.4万、1.12万和2695家,随着互联网这个野蛮人的入侵,星罗棋布的网点瞬间成为传统银行“马其诺防线”,进而变成银行转型最大的包袱和“负资产”,传统银行将面临左右互搏、左手砍右手的痛苦,其惨状看看如今的苏宁云商就知道了。
举白酒和银行的例子,是为了阐述我们投资的基本立场:回到现实中来,基于企业的经营态势进行投资,而不是基于其静态的财务数据,更不是虚无缥缈的K线图。这既需要投资人具有时代的洞察力,又需要对现实生活的细微观察和深入思考。
核心观点:把买入和持有的股票看做是对企业的一小片所有权。
股票市场中有三种行为:投资、投机和赌博。那么,这三者有什么区别呢?投资的核心在“资”,决策的基础是“资产”的性价比,投资者主要关注的是资产所含有的内在价值;投机的核心是“机”,可视为对“机会”的捕捉,由于证券市场的波动是客观存在的,投机者相信自己能够捕捉瞬息万变的波动以获得收益;赌博则是一种对小概率的幻想,赌博者幻想着自己能够从某些小概率事件中获得一夜暴富的可能。
对于股票市场而言,投资具体的企业,需要综合的知识,贵在领悟不变性的东西,并且与时俱进,厚积薄发,需要时间的复利去累积财富;投机需要敏锐的直觉,天赋的成分更大,其收益的波动性也更大,不利于时间复利的累积,因此最优秀的投机者的财富数量级远低于优秀的投资者;长期来看,没有成功的赌徒,因此赌博一定没有出路。
我们的核心观点,就是把买入和持有的股票当做是对企业的一小片所有权,而非用于投机的工具,更非参与赌博的筹码。
在《证券分析》这本书中,格雷厄姆把证券市场的波动拟人化的比喻成一位情绪不稳定的“市场先生”。假设你和“市场先生”是一家私营企业的合伙人,每天,“市场先生”都会报出一个价格,提出他愿意以此价格从你手中买入一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的合伙企业经营稳定,但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子,“市场先生”情绪高涨,只看到眼前光明一片,这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格;另外一些日子,“市场先生”情绪低落,只看到眼前困难重重,这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。此外,“市场先生”还有一个可爱的特点,就是他从不介意被冷落,如果“市场先生”今天所提的报价无人理睬,那么他明天还会来,带来他的新报价。格雷厄姆告诫投资者,要想获得良好稳定的投资收益,必须要保持良好的判断力和控制力,与“市场先生”保持一定的距离。
我们认为:市场波动不是敌人,更不是风险,而是投资者的朋友。在“市场先生”情绪过于低落时,他为投资者带来了打折买入优秀企业股权的机会;在“市场先生”情绪过于高涨时,他为投资者带来了超过企业实际成长的投资收益。至于如何识别“市场先生”是否偏激,巴菲特说“你不必告诉我一个男士的具体体重,我也能判断他是个胖子还是瘦子”,因此,对投资者而言,真正有操作价值的机会是不多的,“我们的投资卡上,只需要谨慎地打好20个孔就足够了”。
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脚注信息
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